黄璜 主业如何保持稳健发展不下滑将会是出版传媒上市企业未来重要的关注点。
4月28日，随着凤凰传媒和新华传媒相继发布2017年度报告，出版上市公司2017年业绩均已披露。对于上市公司中的出版板块而言，2017年注定是风起云涌的一年。受益于IPO加速，2017年出版股上市热潮显现，全年新增中国科传、新经典、中国出版、掌阅科技、世纪天鸿、山东出版等六家上市公司。
截至2018年4月28日，沪深两市共有出版传媒上市公司21家，分别为长江传媒、新华传媒、出版传媒、时代出版、中文传媒、中文在线、凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒、大地传媒、天舟文化、城市传媒、读者传媒、新华文轩、南方传媒、中国科传、新经典、中国出版、掌阅科技、世纪天鸿、山东出版。
从这些上市公司2017年报来看，增速放缓，传统业务亟待转型升级。在经营业绩上，21家出版传媒类上市公司2017年总资产、营业收入和归属上市公司股东净利润相较2016年均略有增长，但是绝大多数出版传媒上市公司的业绩增长速度放缓，部分公司的传统图书、教材教辅业务出现了不同程度的下滑，主业如何保持稳健发展不下滑将会是出版传媒上市企业未来重要的关注点。
同时，成本、政策也在倒逼结构调整。在2017年年报中，纸价上涨成为频繁出现的关键词，成本上的变化影响了多数出版传媒类上市公司出版、印刷等方面业务的业绩表现，在出版主业业绩增长缓慢的同时，不少出版传媒类上市企业的转型融合发展提速，产业链延伸布局走向纵深，在教育、数字出版等领域均有落子；但是同时需要看到的是，由于并购监管趋严和标的溢价过高等诸多因素，2017年时代出版收购江苏名通、天舟文化并购初见科技两笔对游戏厂商的收购均告失败，像中文传媒收购智明星通、天舟文化收购游戏公司等通过并购实现业绩、规模快速增长的案例短期内很难再现。一定程度上，甚至可以说不少国有出版传媒类上市公司遭遇了主业增长乏力，新兴业务无从拓展的困境。
营业收入百亿格局不变，数字出版企业增长迅速
营业收入方面，中文传媒、长江传媒、凤凰传媒和中南传媒依旧是营收百亿俱乐部第一梯队，其中，中文传媒依靠133.06亿元的营业收入首次登上榜首，2014年收购智明星通之后，中文传媒收入保持快速增长，2017年以智明星通为代表的新媒体新业态板块为中文传媒贡献了40.52亿元的收入。凤凰传媒则保持稳定，以4.78%的增长率实现了110.5亿元的营收。在百亿俱乐部中，长江传媒和中南传媒出现了不同程度的下滑：去年依靠“大宗贸易”实现排名第一的长江传媒由于大宗贸易及其他物资贸易规模压缩30亿元，实现营业收入约112.32 亿元，同比下降18.86%；2017年实现营收103.6亿元的中南传媒则是由于湖南省市场类教辅政策调整，减少市场类教辅发行力度导致营业收入同比下降6.70%。
在第一梯队之后，山东出版、皖新传媒、中原传媒、新华文轩、时代出版、南方传媒和中国出版的营业收入均在40～90亿元之间不等，在这几家当中，仅有时代出版由于数字产品和期刊杂志业务较去年出现了48.00%和46.14%的下滑，营业收入下降2.37%，其他公司均实现了营收的正向增长，其中，山东出版、皖新传媒、新华文轩和中国出版营收增长率都在两位数以上。
营业收入10亿元以上的出版传媒上市公司还有中国科传、城市传媒、出版传媒、掌阅科技和新华传媒。新经典、天舟文化、读者传媒、中文在线、世纪天鸿的营业收入则在3～10亿元不等。
在几家民营书企中，中文在线和新上市的掌阅科技主营业务均为数字出版，在营业收入上分别实现了19.16%和39.19%的增长，延续了近几年数字出版业务收入高速增长的态势。而尽管2017年天舟文化对初见科技100%控股的收购计划宣告失败，但游戏业务收入仍占比53.69%，进而实现了营业收入20.01%的增长。
从营业收入增长率和主营业务可以看出来，布局数字出版和新业态的出版上市公司在营收上仍保持一个较快的增长速度，而教材教辅、物资贸易等传统业务占比较大公司则出现了增长乏力甚至负增长的情况。
过半公司毛利率下降，盈利结构仍有改善空间
归属上市公司股东净利润方面，中南传媒以15.13亿元的净利润依旧排名榜首，中文传媒、山东出版、凤凰传媒也都实现了10亿元以上净利润，新上市的山东出版表现亮眼，跻身前三。除此之外，皖新传媒、新华文轩、中原传媒等13家出版的归属上市股东净利润均在1亿元以上。中文在线、读者传媒、新华传媒、世纪天鸿则有3000万到8000万不等的净利润。与营收排名相比，落差较大的是长江传媒，原因在于其营收43.2亿元的大宗贸易业务毛利率仅有0.64%，严重影响了长江传媒的利润排名。同样受物资贸易业务影响毛利率的还有营收首次跃居第一的中文传媒，而且以智明星通为核心的新业态则以63.19%的毛利率贡献了25.60亿元的净利润，但是合并抵消有24.53亿元，因此影响了中文传媒的利润排名。在所有公司中，毛利率较高的公司是天舟文化、中文在线和新经典三家民营公司，其中天舟文化的游戏业务毛利率高达69.32%，大幅拉升了天舟文化的毛利率，但是游戏业务2017年的盈利表现有所下滑，导致天舟文化整体毛利率较去年下降；而新经典则在图书领域表现突出，自有版权图书策划与发行业务毛利率高达52.67%，是所有出版上市公司图书业务中毛利率最高的。
在国有出版上市公司里面，中南传媒、城市传媒、凤凰传媒的毛利率名列前茅，主要原因在于这几家公司开展的金融服务、影视业务、数据服务等新业务毛利较高。
整体来看，有11家公司毛利率低于2016年，可以预见的是，未来如何通过新业态、产业延伸提高盈利能力将成为出版上市公司非常重要的课题。
在财报当中，非经常损益也会影响出版上市公司的利润表现，在这一项中，皖新传媒以5.3亿元高居榜首，主要来源是4.09亿元的非流动资产处置损益，虽然本次财报并没有解释该项，不过通过查阅往期公告发现，“公司以持有的 16 处自有门店物业开展相关创新型资产运作模式，直接影响4.09 亿元的净利润”，实际是通过产权交易中心出售门店的100%股权及全部相关权益再以市场价租回经营。除此之外，多数出版上市公司的非经常性损益主要为政府补贴，凤凰传媒、时代出版、新华文轩等10家公司的非经常损益均在1亿以上。
民营企业更受资本追捧
在市盈率方面，出版上市公司的表现则是天差地别。截至2018年4月30日，沪市上市公司平均市盈率为15.64倍，而沪市出版上市公司平均市盈率为37.32倍，创业板上市公司平均市盈率为41.34倍，创业板出版上市公司平均市盈率则为73.96倍，均远高于所在板块平均市盈率，其中中文在线以134.16倍的市盈率高居榜首，掌阅科技、世纪天鸿、新经典等新上市公司的市盈率也表现较好，而国有出版上市公司因为体量较大，市盈率表现不佳，不少上市公司低于所在板块平均市盈率。可以看出，资本市场对于民营资本和出版产业的新业态更为看好。
从2017年新上市的出版公司市场表现也能看出一些端倪，新经典上市之后股价一直处于高位；掌阅科技则收获24个“一”字涨停板，但是国有出版上市公司在市场上的表现相对逊色，甚至有部分公司破发，究其原因，除了出版集团相对稳健的经营思路之外，国有出版集团上市之后所描绘的发展愿景和想象空间相对有限，资本市场更为看好数字出版和内容、IP相关的概念股，而非传统的图书业务。■
